一、权益市场分析与策略

　　2020年三季报显示，可选消费（以汽车、家电为代表）业绩靓丽，带动了市场情绪。目前市场的逻辑是：市场指数的波动的下沿取决于对中国经济一枝独秀的信心，上沿取决于对全球经济复苏的信心。

　　之所以做出上述判断，核心逻辑点有如下几点：

　　第一，三季度宏观经济数据披露，包括上市公司业绩披露，数据显示国内经济恢复进入瓶颈期。未来经济增速提升的斜率会大幅放缓或者走平，是否进一步提升需要看国际疫情环境，经济能否进一步恢复取决于全球大环境的改善程度。就这一点而言，未来股票 市场指数的进一步攀升必然建立在在外围一起攀升的基础上，目前中国一枝独秀的基本面已经被充分定价了。

　　第二，欧美疫情超出预期，国内也出现了疫情反复。目前中国的体制能够很好地处理目前病毒点状出现的局面，有配合的民众、承担无限责任的政府、强力的检测能力，因此无需担心国内的疫情二次爆发，即便出现新增病例，也是局部、个别的；但在欧美国家却是另一番光景，法国再一次关闭了非必要的经济，这对于法国服务业占比比较重的经济体冲击不小，除非在未来一个月以能够快速控制病情发展，否则股票市场将难回升。然而欧美至今都未能实施一个行之有效的控制疫情的办法，疫苗要出台也将推至明年。因此，疫情对经济的影响，外加货币政策的无助，使得欧美股票市场始终难以往上突破。如果新冠疫情对市场经济的影响持续拉长，欧美股票市场就难言乐观，在这种情况下，国内A股目前形成的对中国风景独好的预期将会受到较大挑战。

　　综上所述，我们对后市权益市场应该相对谨慎，对上证指数走向新高的预期需要保持更多的耐心。

　　二、债券市场分析与策略

　　10月债券市场整体动荡，十年期国债收益率虽然较9月末有小幅上行，但相比此前几个月的波动的幅度已经有明显的收窄。主要有以下几个因素的影响：第一，三季度的经济增速（GDP）为4.9%。低于此前市场预期的5.2%，但9月的PMI等数据都显示整体经济的恢复形式较好。第二，10月资金面的紧张程度超出市场预期，且持续受到利率债供给以及国债发行额的影响。银行负债端的压力较大，银行配置力度不强。以上两点导致十年期国债在10月的波动的幅度较小，出现了一定的交易性机会。

　　对于11月债券市场，我们认为整体上会延续震荡的格局，存在小波段的交易性的机会但难度较大。

　　首先是海外的情况，欧美的疫情仍然在继续加重，美国的第三波疫情上升非常明显，同时欧洲也出现了二次爆发。目前欧洲实施了新的防控的措施，各国政府也紧急升级了防控的政策。但是从基本面上看，美国的经济恢复还是较为稳健，近期公布的数据指标也显示了经济正在明显地修复。欧元区方面，制造业和服务业的复苏明显受到了疫情加重的影响。随着疫情防控的升级，欧元区服务业所受的影响会进一步加剧。但本次的疫情的反弹与先前相比，不再明显呈现出对复工复产的打击，整体海外的经济仍处于修复的趋势，虽然修复的过程有所放缓。这也要求货币政策以及财政政策继续对海外进行支持。

　　国内方面，当前基本面仍表现稳健。10月PMI显示制造业恢复稳健，仍受到秋季小周期带动。服务业和需求端修复情况好于制造业、建筑业和生产端。小企业景气度重回收缩区间，就业指标回落。虽然秋季小周期拉动接近尾声，但国内消费继续恢复，国外疫情导致产销形势再次变化，外需回流或支撑后续出口，支撑11-12月国内经济维持稳健表现。从基本面看，目前的经济增长的拐点还未出现。当前社融的增速基本上接近高点，整体信用扩张处于顶峰阶段。

　　资金面方面，流动性预期还会维持紧平衡。10月是缴税大月，而在11月属于财政投放的月份，地方债的发行已经接近尾声，对于资金面的压力正在减轻。但是银行的负债端的压力并没有明显缩小，主要是因为11月的同业存单到期量还有1.8万亿，银行的结构性存款也在继续压降，导致银行的负债端仍然处于压力较大的时期。

　　综合考量，债市偏弱格局尚未打破，博反弹交易难度偏大。基本面渐进修复、通胀水平趋于低位的情况下，经过前期大幅调整，利率债收益率已经回到了疫情前的水平。从基本面、比价分析等各类指标看，当前利率债收益率水平已经具备一定的配置价值，尤其是中短端具备较好的配置价值。但在经济渐进修复、资金面紧平衡、供给压力等因素的扰动下，债券收益率在未来一段时间内仍有震荡上行压力。

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