固收方面：

　　三季度债券到期收益率大幅下行，收益率曲线平坦化。7月份，国务院常务会议指出“适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”后，央行实施全面降准，债券投资者积极情绪高涨，债券收益率大幅下行。8、9月份，经济内生动能放缓，叠加局部疫情反复、洪涝水灾、缺芯少电等短期因素的冲击，经济的不稳定性增大，经济数据表现较弱，不过，投资者对经济偏弱预期相对充分，基本面走弱未带动债券到期收益率进一步下行，而在政策释放稳增长信号、资金面边际收敛影响下，短端债券收益率调整大幅上行，长端债券收益率区间震荡小幅调整，收益率曲线平坦化。2021年三季度，1年期国债到期收益率下行9.66BP至2.3327%，10年期国债到期收益率下行20.02BP至2.8776%，1年期国开债到期收益率下行11.87BP至2.3957%，10年期国开债到期收益率下行29.00BP至3.1976%。

　　展望下阶段，经济内生动能放缓、增长压力有所增大，同时受到疫情反复等短期因素的扰动，经济表现不稳定。但市场对经济走弱形成了相对充分的预期，基本面对债市的直接影响相对较小，市场更加聚焦于宏观政策如何调整应对基本面的变化。当前市场焦点集中在货币能否进一步宽松与信用能否有效发力。货币端，市场对货币端进一步宽松的预期较高，但短期难以验证，观察后续基本面与流动性变化判断货币政策的边际变化趋势；信用端，实体经济融资需求走弱，同时在严控房地产、地方政府隐形债务背景下，信用端发力具有难度，宽信用政策效果尚需观察；后续宏观政策的调整与成效仍有一定不确定性。10月份初，随着能源工业品价格不断攀升、国庆后央行大额回笼OMO投放资金，市场对货币政策的宽松预期有所修正，从而引发债券利率调整，10年期国债到期收益率上行至2.95%左右，当前债券利率定价相对合理，处于中性位置。站在当前位置上，我们对四季度债市不悲观，基本面走弱、货币政策偏松、稳增长政策尚未见效阶段，利率债的交易胜率较高。如果10年期国债到期收益率短期内继续调整上行，利率债交易赔率将进一步改善。

　　权益方面：

　　三季度市场指数层面涨跌不一，呈现结构化行情，主要宽基指数中，中证500上涨4.34%、中证1000上涨4.5%、沪深300下跌6.85%、上证50下跌8.62%。行业方面，采掘、公用事业、有色、钢铁、化工分别上涨36.6%、25.20%、23.11%、19.72%、13.70%，涨幅位居市场前列，但经济下行，消费疲软，叠加行业监管加强，家用电器、传媒、食品饮料、休闲服务、医药生物下跌10.1%、10.8%、13%、13.07%、13.68%。

　　大势方面，依据基本面总结和DDM模型，判断下季度分子端企业盈利将高位回落，分母端无风险收益率继续维持宽松判断，且存在10月进一步降准、甚至降息的可能性。风险偏好方面，预计市场处于结构性兑现收益、国内信用暴雷事件、中央反垄断政策的监管和美联储Taper政策变化的交织博弈当中，风险偏好波动性加大。

　　整体而言，当前市场政策组合为“宽货币+稳信用”，只要政策开启逆周期调节，市场并不具备指数级回调风险，但市场将处于企业盈利下滑、风险偏好收缩与逆周期调节的分段式阶段性演绎中，波动将显著加大。

　　市场结构主线的逻辑一般年内将持续演绎，建议深度把握碳中和背景下的产业投资机会，且当下流动性较为宽松，更加关注因合意利率的下降通道已形成，投资者将分母端投资久期放在更远的未来，寻找长久期符合政策合意和产业生命周期的行业，包括新能源车、锂电化学品、光伏、半导体设备、军工等成长性行业。

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