一、固收部分：

　　1.市场回顾：

　　二季度，经济持续复苏、动能趋缓，出口、地产的韧性延续，PPI快速回升至高位，CPI因猪价下行周期缓慢回升整体温和，但债券市场对经济基本面反应钝化。债券投资者围绕资金面与供给节奏展开交易，债券收益率先下后上，在狭窄区间内震荡，整体小幅下行。4月份，一季度经济数据多空交织，市场担忧供给与资金面压力，而实际资金面均衡平稳，债市横盘震荡。5月份，货币政策态度温和、资金面偏松、配置需求旺盛推动债市走强，债券收益率小幅下行。6月份，资金价格边际收敛、地方债供给加速促使债市开始调整，债券收益率小幅上行。

　　2.市场展望：

　　上半年经济延续稳健修复的态势，但下半年经济压力将逐步增大。一是消费需求修复速度缓慢，特别是服务业改善相对滞后，受居民收入结构分化、居民消费意愿回升偏慢、局部疫情反复等因素影响，下半年消费难以对经济形成强力支撑；二是出口面临一定的回落压力，PMI新出口订单分项指数连续三个月下滑，受全球疫情渐进修复疫情相关出口产品需求下滑、海外生产供给能力恢复引发订单流回海外、美国居民商品消费需求趋缓等因素影响，上半年强劲的出口将面临一定压力；三是固定资产投资结构分化整体亮点不多，基建投资受政府严肃财政纪律发力空间不大，地产投资受调控政策限制逐步承压，制造业投资持续改善观察后续回升力度。信用端结构性紧信用还将持续一段时间，货币端平稳趋松，美联储政策转向、国内结构性通胀对央行货币政策影响较小。7月全面降准后债券收益率快速大幅下行，当前债券收益率已充分反映各项因素的变化，债券收益率处于历史偏低位置。整体来看，预计债券收益率将围绕调整过后的新中枢开始震荡走势。

　　二、权益部分：

　　1.市场回顾

　　二季度市场整体维持震荡上涨态势，上证指数上涨4.3%，沪深300上涨3.48%，中证800上涨4.68%。行业方面，二季度电气设备、电子、汽车、化工涨幅居前，家用电器、农林牧渔、房地产、公用事业跌幅居前。大势研判和行业表现的差异核心在于市场流动性的变化。二季度，受专项债发行后置、一般存款脱媒，以及央行维持流动性稳定等多种因素，流动性超预期宽松，分母端的变化使得高景气和高利率敏感性行业受益。

　　2.市场展望

　　未来一段时间国内经济弱复苏，全球政策或迎来边际收敛，市场不具备大幅估值扩张的基础。分阶段来看，我们认为随着分子端正向拉动作用的减弱，市场或将在Q4震荡走弱。下半年市场分子端将在Q3继续走高，而Q4由于基数效应和环比动能的趋弱，分子端正向拉动作用将会减弱。分母端来看，无风险利率预计并不具备进一步宽松的可能性，其中政策变化是重要变量。基于当前信息，我们倾向于8月市场无风险利率整体维持稳定。风险偏好方面，预计市场将处于兑现收益、国内信用暴雷时间和联储Taper政策变化的交织博弈过程当中。我们倾向于认为Q4相较于Q3，受Taper政策扰动更大，美股回调和北上资金的回流将会对A股情绪面形成扰动。三季度来看，A股盈利及流动性仍维持相对稳定，市场仍将维持区间震荡，具备一定的结构性行情机会；四季度起，随着企业盈利增速的趋弱和海外市场的扰动，再叠加Q2-Q3结构性行情收益兑现预计市场会出现一定调整压力。

　　市场风格预计主要还是在成长，市值倾向于中小盘。三季度周期和价值或因中报及三季报均有所表现，但主要风格预计仍集中表现为成长。

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