固收方面：

　　2021年，宏观政策与机构行为是驱动债市运行的核心因素，债券到期收益率在年初冲高之后逐步震荡下行。上半年，债券收益率冲高后震荡小幅回落。1月末银行间资金面大幅收紧，春节期间国际能源商品价格大涨、美债收益率快速上行，债券收益率快速上行冲高。2月中旬至6月末，银行间流动性回归平稳，地方债发行进度偏慢，地产与平台融资政策收紧，金融机构面临较大的资产配置压力，推动债券收益率震荡中小幅下行。下半年，债券收益率快速下行。7月份央行超市场预期实施全面降准，机构对货币政策的宽松预期大幅升温，债券收益率快速下行。随着经济内生动能走弱，叠加汛情、疫情、限电、限产等短期因素冲击，经济数据向下俯冲。12月份央行再次实施全面降准，宽松预期再次升温，债券收益率继续下行。2021年全年，1年期国债到期收益率下行23.10BP至2.2429%，10年期国债到期收益率下行36.75BP至2.7754%，1年期国开债到期收益率下行24.23BP至2.3154%，10年期国开债到期收益率下行45.04BP至3.0834%。

　　展望下阶段，经济增长压力较大，外需景气度高但高基数下预计将会回落，内需恢复进程受到多次疫情反复冲击导致需求疲弱、实体融资需求不足。宏观政策积极托底经济，财政政策加快支出进度，继续实施减税降费政策，鼓励促进国内消费。货币政策结构性与总量性工具结合操作，维护流动性合理充裕，加强对实体企业的融资支持。虽然政策积极调整摆布，但政策落地见效有一定时滞，目前需求收缩、预期偏弱，压力未得到明显缓解。当前经济、政策环境对债券资产仍然友好，债券利率将继续呈震荡偏强走势。信用投资应加强对持仓主体的跟踪研究，规避瑕疵主体。

　　权益方面：

　　2021年全年呈现结构性行情，整体市场第三年上涨。全年主要宽基指数中，上证指数上涨4.79%、沪深300下跌5.20%、上证50下跌10.06%，中证500上涨15.58%、中证1000上涨20.52%。行业方面结构性行情依旧，电气设备、有色、采掘、化工和钢铁分别上涨47.86%、40.47%、38.07%、37.19%、34.06%，涨幅位居市场前列，社会服务、房地产、非银金融和家用电器分别下跌10.27%、11.89%、17.56%、19.55%。

　　2022年开年以来，美债利率上行和美股回撤，市场对新增资金流入低于预期，公募基金开年新增销售规模较去年同期下降明显，基于以上多种因素共振，致使开年市场下行。

　　展望后市，在流动性充裕和稳增长政策不断强化的主线下，开年市场持续下跌的行情不宜过度悲观看待。风险偏好方面，年报预告相对超预期的赛道股回调，而以预期变化相对支撑的反转行业，例如房地产产业链和疫情受损股表现可能具有相对收益，这本质上就是一种风险偏好回落的博弈行为。往后看，预计2-4月随着年报和一季报陆续落地，风险偏好将会有所提升，市场将围绕业绩和景气高位的行业有所表现。

　　以季度为单位的中期观点看，我们认为从宽货币传导至稳信用或宽信用存在一定时间滞后，当前正处在政策底至市场底的底部区域。信心比黄金更重要，若年中社融存量增速提高0.5-1个pct，则市场指数可能进一步回升。

　　结构方面则以均衡为主。年度策略推荐的改善与反转主线，继续推荐预期变化的房地产产业链（建材、轻工）、食品饮料（白酒和大众消费品）、中游制造改善（汽车、家电、机械）。同时，对景气度较高的赛道行业也不应过度悲观，子行业和个股分化或将持续，新能源车、风光电网、半导体设备、军工子行业依次排序，规避价格周期波动，深挖需求量稳步增长，供给稳定，竞争结构较好的龙头公司。此外，产业新趋势，汽车智能化、产业数字化依然推荐。

　　风险提示：以上内容仅为本公司研究观点，不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用以上内容所致损失承担责任。市场有风险，投资需谨慎。