一、固定收益投资方面

　　整体来看，美、欧等央行持续推进政策紧缩步伐以遏制通货膨胀，海外需求显现放缓迹象，中国的出口贸易额大幅放缓。国内疫情呈现散发、多发、频发态势，全国多个省市受到疫情影响，房地产“停贷”事件影响行业修复信心，国内经济修复进程波折。但与此同时，宏观稳增长政策加大部署和落地力度，国务院部署用好5000多亿元专项债结存余额，央行意外调降MLF、OMO政策利率10BP，增加第二批政策性金融工具额度3000亿元以上，同时各部委还推出了一系列稳地产政策，政策稳增长效果正在集中显现。银行间资金面总体平稳，债券收益率较大幅度下行。

　　从月维度来看，7月份，外需回落、疫情反复、“停贷”事件减缓了经济复苏的速度，银行间资金价格降至低位，债券收益率下行；8月份，公布的经济、金融数据走弱，央行调降政策利率，债券收益率继续下行；9月份，宏观稳增长政策效果显现，稳地产政策密集推出，叠加跨季资金面收敛，债券收益率有所调整上行。2022年三季度，一年期国债到期收益率下行9.69BP至1.85%，十年期国债到期收益率下行6.04BP至2.76%。一年期国开债到期收益率下行12.71BP至1.89%，十年期国开债到期收益率下行11.71BP至2.93%。

　　展望后市，近期的经济修复反映稳增长政策取得了一定成效，专项债资金、政策性金融工具加速集中落地推动基建投资实现高位提速；补链强链需求、绿色低碳升级、政策支持加码等助力制造业投资保持高增长；房地产保交楼取得一定进展、竣工面积下降幅度明显收窄，信贷投放的总量与结构均有改善。8月降息后，货币政策宽松暂歇，财政、产业等其他政策跟进部署，一方面扩大存量政策力度与规模，另一方面研究推出新的稳增长政策，同时多次强调狠抓政策落实。稳增长政策助推下，经济运行呈现一定的改善迹象，对债券市场形成短期扰动。然而，经济运行高度依赖于宏观政策的支持，许多方面仍然面临压力挑战：全球经济增长放缓风险加大，外需面临较大的回落压力；疫情散发、多发、频发压制经济恢复速度和高度；地产行业仍然处于下行阶段且企稳的难度不小。预计经济基本面仍然相对疲弱，货币政策也将继续保持宽松，银行间资金面总体上保持平稳，将支撑债券收益率继续在低位运行。

　　二、权益投资方面

　　2022年三季度，A股成交量较二季度略微下降，主要指数方面，上证综指的季度收益率为-11.01%，深圳成指的季度收益率为-16.42%，创业板指的季度收益率为-18.56%；行业方面，仅煤炭（0.97%）行业上涨，其余行业均有不同程度回撤，其中跌幅居前的行业有：建筑材料（-23.98%）、电力设备（-18.01%）、电子（-17.58%）。

　　展望后市，海外市场无论是从流动性还是基本面看均边际趋弱，预计四季度至明年出口将形成负贡献。国内稳经济宽信用略有效果，房地产行业对居民收入、投资、消费拖累较大，经济内生性增长逐步降低；但从绝对估值和相对估值出发，市场再次跌到与4月相似的底部区域，多项指数股债性价比ERP处于-2x标准差。从中期视角来看，当前市场情绪在低位，估值处于历史底部，利空因素集中释放，处于权益资产比较好的买入、持有阶段。季度行情观察，我们需验证中长期贷款回升的持续性和内生性，行情的修复幅度和力度的可持续性，若证伪，则市场将依然在底部徘徊。

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